何故ハイパーインフレは起っていないか？
Why Hyper Inflation Is Not Happening?
QE以降の中央銀行のバランスシートの増大は著しい。日本ではアベノミクス開始以来だ。We see significant inflation of central bank size since QE(Quantitative Easing). In Japan, it is so since Abenomics started.
そしてまた、コロナ支援でさらに増大する様相だ。And now it expands more as we have government aids for Covid-19.
実際のところ、どうなのだろうか。米国、日本、ユーロ圏は本当にハイパーインフレに陥ってしまうのだろうか？What will be the reality of this? US, Japan and Europe will really dive into the hyper-inflation?
でも、
中央銀行のバランスシートをよく見るとその心配はなさそうだ。それは、中央銀行が負債の当座預金（銀行預金）が逃げ出さないように維持管理しているからだ。ちなみに政府預金66兆円はここ数か月で増えたコロナ対策資金のようだ。 But as far as we see the
central bank's balance sheet structure, no need to worry such. This is because central banks are managing to bank deposit to stay on credit side as it is, but never run away. For information, JPY66tr government deposits are Covid-19 aids generated for the last several months.
「もし、当座預金が日銀のバランスシートからネットで逃亡を始めたら」と心配する人もいるだろう。実はそれが、最も重大なリスクであり、そうなると、日銀は日銀券を発行せざる負えなくなり、本当のハイパーインフレの種を撒いてしまうことになる。Some may worry 'what if current deposit run away as net from BOJ balance sheet'. In reality, it is the most serious risk, since if that happens, BOJ has no option but to issue central bank notes and can invite the seeds for real hyper inflation.
そこで、
以前にも示した
上図の様に、マイナス金利政策で当座預金が逃げ出さないように囲い込んでいる訳だ。マイナス金利環境下で当座預金にプラス0.1%の付利を行えば、銀行にとって、マイナス金利で目減りするJGBを持っているより収益に貢献するからである。Hence
as presented earlier, BOJ is confining current deposit by negative interest rate policy as in
above picture. This works because earning plus 0.1% interest rate on current deposit under negative interest rate policy is better of than holding devaluing JGB under negative interest rate regime.
これらのことは、以前、本ブログでも
何回か触れたが、今回はこれをさらに深堀りしてみた。I touched on these
couple of times in this blog however, this time I dig further into the nature of this problem.
実は、最終的な日銀のバランスシートを見ただけでは、JGBを購入する上の２つのケースのように、市場から資金を吸収して購入したのか（ケース１）、預金を設定してあげた見合いで購入したのか（ケース２）分からない。In reality, just by looking at the final balance sheet structure of BOJ, it is not clear whether the JGB was bought by absorbing money from market(case-1), or JGB was bought by creating deposit for seller(case-2).
ケース１の場合、増加したベースマネーは増えるが、その増分は市場から吸収したお金なので、通貨供給量は変化ない。Case-1 does not make any difference on money supply since base money increase is money absorbed from market.
ケース２の場合、ベースマネーはまるまる400兆円分増大し、「お金が刷られている」状態になるものの、「刷られたお金」が日銀のバランスシートの中にとどまっていれば、実体経済への影響はない。日銀のバランスシートは現状では実体経済にあまり関与していないからだ。In the case-2, base money will increase for the whole amount of JPY400tr with 'money printing' status however, as long as 'printed money' stays within the BOJ balance sheet, there is no impact to the real economy. This is because, BOJ balance sheet is not really related to the real economy at this point.
その証拠に、経済全体が動いているマネーサプライ（マネーストック）は上図のように1,300兆円であるのに対し、ベースマネーは500兆円と、半分以下だ。加えて、QEが始まる前はベースマネーは100兆円規模であった訳で、「実体経済は日銀のバランスシートの外で動いている」と考えるのが自然だ。通貨乗数は、リーマンショック前の７－８から２へ下がっている。総合すると実体経済に関与しているマネーサプライは実は減少傾向にある。As an evidence, the money supply(money stock) for the whole economy is around JPY1,300tr while base money is around JPY500tr, that is less than half. Also, before the QE, base money was only JPY100tr, hence it is natural to think that 'real economy is moving outside of BOJ balance sheet'. Money Supply Multiplier has been going down from 7-8 down to 2 since Lehman Shock. In net, the money supply functioning in the real economy is on downtrend.
かくして、QEが始まって以来の異次元な中央銀行のバランスシートの構造は、ハイパーインフレが発生しないように設計、運営されている。As such, central bank's hyper balance sheet structure since QE started has been designed and managed avoiding hyper-inflation to happen.
ただ、プライマリーバランスが一向にプラスにならず、国債残高が際限なく増えていく場合、国債を日銀が買い続けることは、劣化していく資産を通貨発行により購入し続けることを意味する。最悪の場合として、国家の信任の破綻の連鎖としてハイパーインフレが誘起されるシナリオも完全に否定はできない。Nevertheless, if primary balance never goes positive and if JGB balance keeps increasing infinite, keep purchasing JGB by BOJ means keep buying deteriorating asset by issuing currency. In a worst case scenario, the chance of hyper inflation as a chain reaction of collapse of national credit, cannot be denied 100%.
